撰文：Willy Woo

编译：Shaofaye123，Foresight News

目前，我所能看到的唯一清算风险是其发行的可转换债券：

• 如果可转债买家在到期前没有转换成股票，MSTR 就不得不出售 BTC 来偿还债务持有人。

• 如果 MSTR 在 5-7 年内没有超过 40% 的增幅，就会发生这种情况（根据每种债券而异，见下表）。基本上，要么 MSTR 与 BTC 的关联失败，要么 BTC 失败。

还有些其他不同程度的风险：

• 竞争风险，其他公司抄袭复制，降低 MSTR 相对于资产净值的溢价；

• 美国证券交易委员会（SEC）干预未来购买的风险，降低 MSTR 相对于资产净值的溢价；

• 富达和 Coinbase 的托管风险；

• 美国国有化风险（扣押 BTC）；

• Saylor 关键人物风险；

• MSTR 运营风险；

最后说明，请注意可转换票据表，它虽然大致提供了某种概念，但由于我使用 Grok AI 因此它并不准确。

问题一：为什么 MSTR 不拥有自托管权限？

Willy Woo：从目前情况看，确切的托管安排尚未披露。据我们所知，MSTR 可能在多重签名安排中拥有共同签名权。这是一个明智的处理方式。

问题二：MSTU 和 MSTX，会不会被清算并损害 MSTR？

（译者注：MSTU：投资 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF ；MSTX：投资 Defiance Daily Target 2X Long。MSTR ETF 这两者分别积累了超 6 亿美元和 4 亿美元的资产。）

Willy Woo：MSTU/MSTX = 更高风险。2 倍是通过对 MSTR 的纸面押注来实现的，清算水平接近即时清算水平（此外，没有对真实 BTC 的索赔）。

注意：衍生品头寸会贬值 BTC。

另外由于波动性的影响，长期持有不会达到 2 倍（损失比收益更贵）。

问题三：如果由于外部事件（股市低迷）导致大量股票持有者同时抛售股票？

Willy Woo：这仅属于短期影响，从长期来看，市场总是意味着收益增加，所以并不是真正的风险。债务持有人可以在购买票据后长达 5-7 年的时间内进行转换。只要比特币在 1 - 2 个宏观周期内比初始价格高出 40%，就不会有问题。

问题四：是否存在杠杆 ETF 是通过期权而不是掉期获得风险敞口？

Willy Woo：TradFi 对冲基金的波动率套利交易部门日复一日地做着这样的工作。7000 万美元非常少，根据期权市场的波动率错误定价，这笔资金足以支撑任何一天的交易规模。