作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合伙人

报告数据截至：2025.8.24

Coinbase作为全球加密资产交易和服务龙头，凭借品牌信任、广泛用户基础、产品多元化以及在合规上的及早布局，是捕获加密产业长期发展红利的核心标的之一。

具体来说：

• 其在合规运营和安全可靠方面拥有悠久的历史和品牌积累，机构合作伙伴众多，利于吸引更多的机构和大众客户群体。

• 订阅和利息等多元收入发展良好，业务模型更加多腿支撑，不再单纯依赖手续费，抗周期能力较过去有所增强。

• 资产负债表健康，负债率低，账上现金充裕，为公司在技术革新、国际扩张和逆风环境中提供缓冲和进攻能力。

• 以美国为代表的主权国家，对加密的整体监管趋向于宽松和鼓励创新，长期行业趋势仍指向增长，区块链和数字资产有望日益融入主流金融，Coinbase在行业重点领域上均有卡位。

不过，其营收和利润随着行业周期波动的幅度虽然较上个周期减缓，但是仍然难以避免大起大落（详见第六节运营与财务表现），这一情况已经在最新两季的财报中非常明显。

此外，Coinbase处在一个竞争高度激烈的赛道，在美国本土市场面临Robinhood、Kraken的直接竞争，海外则要跟大量离岸加密交易所如Binance进行白刃厮杀，去中心化交易平台如Uniswap，以及链上交易所Hyperliquid也发展迅速，正在挑战传统CEX的市场份额。

值得一提的是，Coinbase在本轮牛市周期中，从22年的历史低点上涨最高超过11倍，远大于BTC的同期涨幅，也跑赢了绝大多数的加密资产。

可以说，Coinbase面临的竞争挑战与时代机遇是并存的，本篇报告是Mint Ventures对Coinbase的首次覆盖，后续我们也将长期跟踪。

PS：本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，本文所有的观点均非投资建议，欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。

Coinbase由布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）和弗雷德·埃尔萨姆（Fred Ehrsam）于2012年创立，总部位于旧金山。创业初期公司专注于比特币经纪买卖服务，2014年拿到了纽约州发放的首批比特币交易执照（BitLicense）。

此后Coinbase不断拓展产品版图：2015年推出交易所平台“Coinbase Exchange”（后改名为Coinbase Pro），2016年开始支持以太坊等多种加密资产交易；2018年通过收购Earn.com等业务进军区块链应用领域，并引入前LinkedIn高管楚宜（Emilie Choi）主导并购扩张；2019年收购托管机构Xapo的机构业务，奠定其托管服务领先地位。同年公司估值突破80亿美元。2021年4月14日，Coinbase成功登陆纳斯达克，成为加密行业首家上市的大型交易所（至今唯一），市值一度超过 850 亿美金。上市后，公司继续扩大全球布局、丰富产品线：2022年收购期货交易所FairX并进军加密衍生品，推出NFT市场（虽然后来交易量低迷）。2023年上线以太坊Layer2网络 Base ，在链上生态发力。同年公司在积极应对美国监管挑战的同时，又拿到了包括新加坡、欧盟（爱尔兰）、巴西在内的多地牌照，并于2025年正式完成了对头部期权交易平台Deribit的并购。